利丰行：美元短线底位具承接

上周全美第二大债券保险公司Ambac 的信贷评级由AAA被下调至AA，意味未来金融市场将会更波动，很多金融机构都或需作出更多拨备。原因是多间跨国银行都就手上持有的债务抵押债券向Ambac投保，旨在对冲信贷违约风险，遇有债券发行者无法依约派息或偿还欠款时，债券保险公司便会负责。因此，该些保险机构的信贷评级便必须维持最高水平，方便受其保证不会违约的债券发行者可用低息向市场举债。同时，很多包括退休基金及银行等机构受信托条例所限，亦只可以购入受其保证的债券，或直接向其购入信贷违约合约。因此，一旦Ambac信用评级被下调，其承保的产品评级都会受拖累。持有该些债券的机构因受信托规定所限，必须沽售该些债券，令其于定息投资方面出现亏损。但问题是Ambac 及其同行近年都有为一些以次按为抵押的债券承保。Ambac 所涉

及的保险便高达380亿美元，其它楼按产品更多至450亿美元。因此，今次Ambac评级被下调便因为很多次按债券发行者都被迫违约，信贷评级公司都恐怕 Ambac无法有足够资金代其还款。上周加拿大帝国商业银行便因为其投保的 ACA 信贷保险公司评级被调低至垃圾级的CCC，其投资于债务抵押债券的 20亿美元信用评级亦受影响，一旦有更多同类保险公司出现问题，该加拿大帝国商业银行便恐怕须拨备更多资金自行保证对手不会违约，又或减持该些债务抵押债券，只是该类定息产品却乏人问津，故只要楼按坏帐风暴继续恶化，涉及债务抵押信贷违约问题将会更严重，持有其债券的机构投资者便须为此作更大幅拨备。

市场都恐怕摩根士丹利，德以志银行，高盛，摩根大通，美林，花旗银行以及瑞银等都会被波及。而后三者于2007年更是全球债务抵押债券产品的最大包销商。况且，上年两间由比利时银行及法资银行控制的债券保险公司都受次按拖累而须向投保人作大额赔偿，故涉及债务抵押债券产品的余震己远至欧州，无疑己令整个信贷市场结构性亏损风险大幅被提升，所?生的骨牌效应不容少觑，难怪上周部分金融界人仕都恐怕布殊的1,450亿美元经济振兴计划未能对症下药，只会收一时之效，未来避险金融工具，如黄金，日圆及瑞郎相信会继续受追捧。另外，笔者于上周己提及，多间欧美大型银行为了支持其结构性投资产品，会于一月面对大约总值320亿美元融资压力，远比12月的150亿美元多。换言之，如其无法筹集足够资金，维持其具高回报的长线投资，该些金融机构便会被迫以贱价变卖该些资产，进一步增加市场波动性。届时，只怕又会是前述产品受益之时。至于今周汇市，由于今日美国休市一天，故相信汇价会继续在巩固区上落。但今周美国除了周四12月二手房屋销量外，并没有其它重要经济数据公布，只是布殊可否与国会达成同识，尽快推出经济刺激方案则会受市场注目，尤其是其怎样减税，怎样增加政府开支及可否挽救楼市都是市场聚焦所在。但如市场无法认同其方案，美元弱势会持续。英国方面，英伦银行行长将于周二发表谈话，而其上次议息会议记录将于周三公开。预期市场会探讨英伦银行为何于上次议息时拒绝减息，同时，下次议息时减息机会究竟有多大，或许英伦银行行长明日的谈话可提供答案。但由于英国楼市泡沫己破，所以一旦周三英公布的第二季国内生产总值如预期般出现放缓之象，今周英镑走势便未敢乐观。

日圆方面，日央行将于今明两日议息，但由于加息空间不大，故预期日息会保持不变，反是市场避险意识仍然高涨，相信会继续惠及避险货币如瑞郎及日圆等汇价。澳元方面，本周最触目的数据自然是第四季生产物价指数及消费物价指数，前者已于今早8:30公布，升幅低于预期的+1.1%，报+0.6%，年率增幅亦较预期的3.3%少，只报升2.8%，但由于澳洲经济仍然畅旺，同时，加息周期未止，故相信澳元后市走势仍然看稳，一旦周三公布的消费物价指数如预期般涨升，不难令市场预期澳息会继续被上调，自然利好澳元方向，但纵使该通胀数据未有转剧之象，相信亦难改澳元较其它主要G7国家的息口优势，故有待观察美政府的振兴经济方案可否成功安抚股市表现，而足以稳定市场的避险意识，利好澳元后市方向。